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网上有个app有严重赌博现象-华创债券:监管放松有助于风险偏好回升 转债底部已现

时间:2020-01-11 18:36:12      

网上有个app有严重赌博现象-华创债券:监管放松有助于风险偏好回升 转债底部已现

网上有个app有严重赌博现象,市场回顾: 上周市场先抑后扬,周五受监管政策放松影响,金融板块大涨带动上证指数反弹,行业方面,前期强势板块补跌,金融板块反弹。中证转债指数受权重的金融板块涨幅较大影响,全周上涨1.8%。

个券表现上,转债个券表现好于正股,仅18只下跌,涨幅在3%以上有15只,对应转债平均转股溢价率提升2个百分点至38%左右。

  一级市场:维持每周3家,审核有所加快

上周新发3家转债,分别为德尔转债、威帝转债和万顺转债,近两周市场相对企稳,转债的发行也有恢复,每周发行3家左右,后期有望保持较快的发行速度,但此前监管审核速度较慢,不过上周有加速迹象,过会的也有3家,分别为中航光电、美晨生态和洲明科技,本周还有4家公司上会。 

转债投资策略:监管放缓有助于风险偏好回升,转债底部已现 

年初以来导致股市持续下跌的一个重要原因就是严监管,而随着三大文件的公布,虽然金融监管去杠杆的整体方向并未改变,但过渡期内业务整改的监管要求显著放松,尤其是非标的放松有利于缓解企业融资渠道荒,而且不排除后期监管进一步放松的可能。

对于权益市场来说,一方面监管的放松将带来信用市场的回暖,经济预期改善,更重要是对市场情绪的影响,有利于市场风险偏好的回升。另一方面,增量资金流入上,配套细则影响有利有弊,有利的是未来理财产品可以投资各类型的证券投资基金(以前只能投资货币基金和债券基金),或将使得更多的理财资金通过FOF或者MOM的方式进入到权益市场;不利的是过去只要是面对高净值客户和私人银行客户发行的理财产品,均可以投资上市股票,但是未来私募理财产品的投资门槛明显抬高。

当然除监管因素外,另一影响股市下跌的重要因素贸易战可能会进一步升级,但考虑到目前A股估值处于历史底部,此前市场的大幅下跌对此已有较为充分的反映。因此,监管放松带来的情绪影响或大于贸易战进一步升级的影响,短期市场反弹有望延续。具体行业和板块上,一般都是超跌反弹表现最好,监管的放松有利于金融板块,尤其是银行板块本身估值低,还有就是弹性较大的成长股,如计算机软件、新能源等,而对于大消费,受疫苗事件影响叠加本身处于高位,短期或有一定压力。

转债方面,6月下旬以来,转债的抗跌性就明显增强,转债表现好于正股,虽然近期转债已有所反弹,整体平均价位较低点上升2.5元,但依旧处于相对低位。不过整体平均转股溢价率居高不下,一些转债估值并不低。因此,当期转债市场是平均绝对价格较低,而转股溢价率较高,后期随着市场企稳反弹以及供给加速,溢价率有望压缩。

此前我们就提到转债已处于相对底部,考虑到转债流动性较差,在相对底部逐步配置是不错选择,目前看转债的底部已现,随着市场风险偏好的回升,短期市场有望迎来反弹,但估计也难有大的表现,更多还是溢价率的压缩。具体板块和个券上,虽然下修预期带动低价偏债性品种关注度提高,但我们认为这类品种可持续较差,也不适合博反弹,可以更多关注相对有弹性的偏股型转债,尤其是有一定安全边际绝对价位较低的品种。对于金融转债,尤其是大银行转债,可能已经错过最佳配置时点,短期追涨也要注意仓位,可以考虑弹性更大、价位更低的小银行转债;对于一些行业龙头,如金禾、大族、星源、崇达、赣锋、太阳等,正股基本面和转债弹性都不差;另外就是一些绝对价位低,相对有弹性的小票,如天马、杭电、泰晶、双环、众信等;还有就是新券,如景旺、新泉、千禾。

风险提示:正股价格大幅下跌

一、转债市场展望: 监管放松有助于风险偏好回升

(一)市场回顾: 市场情绪好转,转债个券涨多跌少

上周市场先抑后扬,前四个交易日市场情绪较差,指数持续下跌,周五受监管政策放松影响,金融板块大涨,带动上证指数上涨2.05%,全周看,上证指数和创业板指数分别小幅下跌0.1%和0.6%,上证50指数小幅上涨0.7%。行业方面,前期强势板块补跌,金融板块反弹,其中医药、家电和食品饮料分别下跌2.9%、2.5%和2.3%,银行和非银金融分别上涨1.4%和2.3%。

转债方面,中证转债指数上涨1.8%,主要是权重的金融板块涨幅较大,全周成交量为75亿左右,较前一周小幅下降。

正股表现上,涨少跌多,其中银行板块中的小银行涨幅较大,江阴、无锡、常熟分别上涨6.9%、6.0%、4.2%;下跌方面,其中跌幅较大有康泰(-10.9%)、众兴(-6.0%)、杭电(-5.5%)、赣锋(-5.4%),跌幅在3%以上有15只。

转债方面,表现要明显好于正股,仅18只转债下跌,其中跌幅较大是有康泰(-9.1%)、太阳(-3.6%)、济川(-2.4%)、骆驼(-1.2%)、其余跌幅均在1%以下。上涨方面,涨幅较大的有国祯(+6.3%)、泰晶(+5.8%)、众兴(+5.6%),涨幅在3%以上的有15只。

估值方面,平均转股溢价率在38%左右,较前一周上升2个百分点,市场情绪有所好转,此前跌幅较大偏债型转债出现主动拉估值情况,目前整体溢价率依旧较高。

  (二)一级市场:新发3家转债,过会3家,核准1家

上周新发3家转债,分别为德尔转债、威帝转债和万顺转债,发行规模分别为5.65亿、2.0亿和9.5亿。近两周市场相对企稳,转债的发行也有恢复,每周发行3家左右,后期有望保持较快的发行速度,但此前监管审核速度较慢,不过上周有加速迹象,过会的也有3家,分别为中航光电、美晨生态和洲明科技,本周还有4家公司上会,但仅1家公司拿到核准批文,为中科曙光,计划发行规模为11.2亿。

目前公布转债预案的公司有170家左右,总规模接近4400亿,其中过会的公司有24家,规模在190亿左右,而拿到批文的公司仅剩10家,规模在80亿左右。

  (三)个券公告:常熟银行和众兴菌业提议下修转股价

通过对上周个券公告进行整理,其中重要的信息有:

  (四)条款情况:再现两起下修

下修方面,上周又有两起下修,分别是常熟转债和众兴转债,具体来看:

对于常熟转债下修,由于此前江银转债和无锡转债都相继下修,市场对常熟转债下修也有一定的预期,下修主要是由于转债价格持续下跌,此前参与配售的股东亏损较大,同时为促进可转债转股补充核心资本,优化公司资本结构。公司将于8月23日召开股东大会对下修进行审议,根据无锡和江银下修结果看,估计下修会通过而且是充分下修,不过股东大会召开时间较迟,未来股价走势将影响最终转股价和平价的确定,若股价持续下跌,新的转股价将会受到20日均价的限制,不过好在6月下旬以来股价一直维持小幅震荡,周五在监管放松的预期下大涨,目前看监管确实有所放松,短期股价有望继续回升。截止周五,转债价格为101.06元,若最终平价修到95元-100元,对应的转股溢价率为1.1%-6.4%,虽然7月以来转债价格有所上涨,但中长期看,绝对价格不高,下修后平价提升,溢价率也不高,有一定配置价值。

对于众兴转债下修,有点超出市场预期,提议下修后转债价格大涨6%左右。公司将于8月2日召开股东大会对下修进行审议,还有9个交易日,下修是否通过以及下修是否到位均有一定不确定性,毕竟公司股权较为分散,大股东和二股东也参与配售,不能投票,而且刚公布的中报业绩净利润下降41.9%,同时预计三季度净利润下降40%-80%。因此,即使下修通过,未来转债价格还依赖正股价格,但今年正股基本面下滑明显,转债难有表现。

总的来说,随着此前股市的持续下跌,越来越多的个券达到下修的条件,今年主动下修的个券也在增多,后期随着市场逐步企稳,估计还会有不少公司主动下修,尤其是大股东配售比较高的个券,可适当参与,同时近期下修预期将一些偏债型转债带动了起来,但仅仅依靠下修转债走不远,正股的走势依旧是关键,若正股基本面较差,即使下修后也难以驱动转债上涨。

赎回方面,万信转债进入赎回,赎回截止日是8月20日,还有一定的时间,但转债已大部分转股,余额仅剩下不到15%,主要是正股股价高位有一定的不确定性,尽早完成转股;接下来接近赎回的是康泰和桐昆都是8月初,不过康泰由于近期疫苗事件,正股和转债都会有压力,不过由于此前价格高,转股问题不大。

回售方面,江南转债7月18日进入回售申报日,7月24日截止,但截止周五尚未有回售。另外就是生益转债,由于变更募集资金使用用途,7月25日进入回售期,但好在近期股价持续上涨带动转债价格回升至106.4元,远高于回售价100.2元,因此回售不会有影响。 

  (五)转债策略: 监管放松有助于风险偏好回升,转债底部已现

股市方面,上周五在监管放松的预期下,股市迎来放量大涨,尤其是金融板块率先反弹,晚间连发三大文件,监管确实有所放松,有助于风险偏好的回升。今年以来,导致股市持续下跌的一个重要原因就是严监管,此前由于监管压力导致融资渠道收紧,信用风险频发,经济面临下行压力,市场风险偏好下降,同时上市公司股价的大幅下跌又带来股权质押的风险。随着三大文件的公布,虽然金融监管去杠杆、去通道、回归资产管理本源的整体方向并未改变,但过渡期内业务整改的监管要求显著放松,尤其是非标的放松有利于缓解企业融资渠道荒,而且不排除后期监管进一步放松的可能。

对于权益市场来说,一方面监管的放松将带来信用市场的回暖,经济预期改善,更重要是对市场情绪的影响,有利于市场风险偏好的回升,尤其是在经过大幅下跌后的底部位置。另一方面,增量资金流入上,配套细则影响有利有弊,有利的是未来理财产品可以投资各类型的证券投资基金(以前只能投资货币基金和债券基金),或将使得更多的理财资金通过FOF或者MOM的方式进入到权益市场;不利的是过去只要是面对高净值客户和私人银行客户发行的理财产品,均可以投资上市股票,但是未来私募理财产品的投资门槛明显抬高。

当然除了监管因素外,另一影响股市下跌的重要因素贸易战可能会进一步升级,但考虑到目前A股估值处于历史底部,此前市场的大幅下跌对此已有较为充分的反映。因此,监管放松带来的情绪影响或大于贸易战进一步升级的影响,短期市场反弹有望延续。具体行业和板块上,一般都是超跌反弹表现最好,监管的放松有利于金融板块,尤其是银行板块本身估值低,还有就是弹性较大的成长股,如计算机软件、新能源等,而对于大消费,受疫苗事件影响叠加本身处于高位,短期或有一定压力。

转债方面,6月下旬以来,转债的抗跌性就明显增强,转债表现好于正股,虽然近期转债已有所反弹,整体平均价位较低点上升2.5元,但依旧处于相对低位。不过整体平均转股溢价率居高不下,一些转债估值并不低,如光大转债,从底部反弹7%左右,溢价率却达到25%左右。因此,当期转债市场是平均绝对价格较低,而转股溢价率较高,后期随着市场企稳反弹以及供给加速,溢价率有望压缩,部分转债弹性提高。

此前我们就提到转债已处于相对底部,考虑到转债流动性较差,在相对底部逐步配置是不错选择,目前看转债的底部已现,随着市场风险偏好的回升,短期市场有望迎来反弹,但估计也难有大的表现,更多还是溢价率的压缩。具体板块和个券上,虽然下修预期带动低价偏债性品种关注度提高,但我们认为这类品种可持续较差,也不适合博反弹,可以更多关注相对有弹性的偏股型转债,尤其是有一定安全边际绝对价位较低的品种。对于金融转债,尤其是大银行转债,可能已经错过最佳配置时点,短期追涨也要注意仓位,可以考虑弹性更大、价位更低的小银行转债;对于一些行业龙头,如金禾、大族、星源、崇达、赣锋、太阳等,正股基本面和转债弹性都不差;另外就是一些绝对价位低,相对有弹性的小票,如天马、杭电、泰晶、双环、众信等;还有就是新券,如景旺、新泉、千禾。

风险提示:正股价格大幅下跌

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